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          看不懂中國央行的政策意圖

          中國前4個月的實際貿易順差僅為60億美元,遠非官方公布的610億美元。

          鈕文新

          剛剛進入5月下旬,貨幣市場利率大幅攀高。7天期回購定盤利率(銀行間市場指標體系的重要組成部分)在3%之下僅僅停留了3天,就又沖上了3.9%的高位。這到底是為什么?當然說明央行有意收緊貨幣。但筆者實在不理解中國為什么還要“收緊貨幣”,因為中國經濟不是“熱”而是“冷”。按照“逆周期操作”的調控原理,我們現在不應當緊縮貨幣。

          就在貨幣市場利率體現了貨幣趨緊、至少是緊平衡狀態的過程中,我們看到的一個事實是:人民幣匯率再度剛性升值。近期,人民幣對美元匯率中間價在急速突破6.20之后屢創新高。這樣的情景我們已經見過不知道多少次了。

          美國銀行大中華區經濟研究主管陸挺計算認為,中國前4個月的實際貿易順差僅為60億美元,遠非官方公布的610億美元。他試圖以此說明,目前外需對中國經濟發揮的是抑制作用,而不是積極作用;并以此證明,中國經濟的實際虛弱程度比數據顯示的還要差。

          如果陸挺的計算正確,那至少說明,人民幣升值是套利“熱錢”作用的結果。于是中國許多經濟學家提出觀點,人民幣應當降息。通過減少套利空間,抑制“熱錢”流入。但就在此時,貨幣市場利率大幅攀升,這當然是央行要告訴市場:你們不要做降息的打算,我們不同意。

          與此同時,日本政府已經為日元的進一步貶值做好了準備。據外媒報道,日本政府的官員表示:雖然去年底以來日元對美元匯率已下跌超過20%,創下約102日元的4年多新低,但他們對此并不擔心,原因是:他們認為“這是市場所決定的匯率水平”。日元貶值明明是日本極度寬松貨幣政策作用的結果,但他們卻說是“市場決定”。

          更讓人吃驚的是:日本干預外匯市場——大量收購美元吐出日元,然后日本央行再用美元到中國購買中國債券。如此,一來可以通過購買中國國債套取中國的利差和匯差,獲取良好的投資收益;二來可以幫助國際社會加大人民幣升值壓力,如果真實推高人民幣幣值,日本的獲利將更加豐厚,而且可以通過不斷加大中國國債購買量,加大匯差收益;三來人民幣越升值、越能體現日元貶值的優勢,日本產業的國際競爭力越強,經濟恢復越快。

          相反,日本央行用美元購買中國國債的實際結果一定是:中國市場外匯供給增加,人民幣升值壓力加大;中國央行對沖外匯流入的難度更大,外匯占款必定相應增加;中國的國際競爭力進一步弱化,實體經濟生存環境進一步惡化。

          這幾乎就是把中國當成自動提款機嘛。更關鍵的是:這樣的事情不是一次性的,會不斷循環往復,結果必然是日本經濟越來越強大,中國經濟越來越虛弱。這樣一個明顯的重大問題,實在不應忽視。實際上,中國央行如此執行貨幣政策,為國際投機資本套取中國的利差和匯差創造了絕妙的市場條件。更嚴重的是:一面是國際市場唱空中國經濟的聲音不絕于耳,一面是大量“熱錢”涌入中國,這是不是做空中國的資金大搬運?對此,中國央行難道毫無顧慮?

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