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          【金融·資本】五糧液:“三公消費”受限顯著拖累半年業績

          8月14日晚,五糧液(000858.SZ)發布了2013年中報,上半年實現營業收入155億元,同比增長3.12%;實現利潤總額80.18億元,同比增長15.32%,其中實現歸屬于母公司凈利潤57.91億元,同比增長14.76%;實現每股收益1.53元,同比增長14.82%。

          蔡昌

          8月14日晚,五糧液(000858.SZ)發布了2013年中報,上半年實現營業收入155億元,同比增長3.12%;實現利潤總額80.18億元,同比增長15.32%,其中實現歸屬于母公司凈利潤57.91億元,同比增長14.76%;實現每股收益1.53元,同比增長14.82%。

          通過分析其中期財報發現,由于市場持續變化,行業競爭更加激烈,五糧液的高檔酒銷售不容樂觀,進軍中低檔酒市場能否成功存在不確定性,導致其上半年業績增幅有所下降、營運能力同比有所下降,同時面臨著投資活動和籌資活動的現金流凈流出的巨大壓力。

          業績增幅或將持續下降

          從半年報公布的利潤表中的指標來看,五糧液正處于行業調整期。但有以下現象不容忽視:

          一是五糧液毛利率同比增長,很大程度上與其產品價格的提升和成本的下降有關,今年1月將部分產品的出廠價格上調10%,另一方面公司上半年酒類產品的成本下降19.44%,價格的提升和成本的下降推動公司的毛利率上升到71.80%,較去年同期上升6.7個百分點,公司的各項費用率基本與去年持平,毛利率的上升成為公司利潤增速超預期的主因。

          二是限制“三公消費”對公司高檔酒的銷售造成了沖擊,拖累公司整體收入增速。公司上半年酒類產品的營業收入同比僅微增2.7%,增速較2012年41.41%的增速出現較大幅度下降。而這與高檔酒52度五糧液的銷售量大幅下降密不可分??梢娤拗普褪聵I單位等消費高檔白酒的政策對五糧液的銷售確實產生了影響。

          三是公司高檔酒的銷售在短期內可能難有起色,而且因其收入和利潤占比較大,公司短期內業績增速可能仍將大幅下降。

          營運能力同比下降

          五糧液本報告期末資產總額為450.54億元,比期初減少0.43%,負債總額為105.62億元,其中流動負債為105.04億元,比期初減少23.14%??傮w來說,五糧液本期資產總額變動幅度不大,流動負債本期變動幅度較大。

          通過分析五糧液的財務比率分析發現,反映其短期償債能力的流動比率本期為3.59,與去年同期的2.52相比略有提升;速動比率本期為2.93,與去年同期的2.05相比略有提升,這充分說明該公司短期償債能力有所提升。

          反映其長期償債能力的總資產負債率為23.44%,較去年同期下降9.12個百分點,這說明其財務杠桿較低,財務風險較低,這對于債權人和經營者來說是利好消息。

          反映其營運能力的流動資產周轉率為0.41,去年同期為0.48;總資產周轉率為0.34,去年同期為0.39;存貨周轉率為0.64,去年同期為0.86,這三個指標相對于去年同期均有所下降。

          因此,無論是流動資產、總資產還是存貨,其周轉速度均處于較低水平且持續下滑,表明其營運能力下降,且資產使用效率有待進一步提升。

          上半年籌資活動沒有現金流入

          五糧液的現金流量在本報告期呈現出兩大特點:一是經營活動產生的現金流量凈額有所下降;二是投資活動和經營活動的現金流量依然入不敷出。

          首先,該公司經營活動產生的現金流量凈額為14.98億元,同比減少62.06%。其次,投資活動產生的現金流量凈額為-1.96億元,同比減少2.43%。最后,籌資活動產生的現金流量凈額為-33.92億元,同比增加60.25%,而且本期沒有任何籌資活動的現金流入。

          今年上半年公司現金流量失衡的局面表明,五糧液需要重點解決投融資方面的現金流量困境,才能使現金流量失衡的狀況得到緩解。

          五糧液的中報表明,對“三公消費”的限制會繼續對五糧液等高檔酒銷量產生負面影響,而目前公司新推出的中低檔酒的銷量又存在極大的不確定性,加之上半年由于部分產品價格的提升會對銷量帶來不利影響,五糧液今后的毛利率恐無法繼續提高。五糧液下半年的業績能否繼續保持增長態勢,的確令人心存疑慮。

          (作者系中央財經大學稅務管理系主任、國際注冊高級會計師)

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